量价：前4月进口煤同比负增，4月持续负增；前4月全口径煤炭进口价钱较客岁同期下降；4月价钱同环比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1。53亿吨，同比削减5。30%；4月单月实现进口量3783万吨，同比削减16。40%，环比削减2。32%。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较客岁均价降17。17%（对应降幅16美元/吨）。2025年4月进口煤价钱录得74美元/吨，同比降27。07%（对应降幅27美元/吨），环比降0。05%（对应降幅0。04美元/吨）。此中：动力煤方面，前4月进口量同比下降，炼焦煤方面，前4月进口同比下降，价钱同比下降。褐煤方面，前4月进口量同比增加，进4月进口煤布局维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提拔”的趋向。进口布局变化反映“全球不确定性添加后对煤炭财产的冲击”。虽然分煤种进口布局的变化趋向取2022年类似，但考虑到进口量价的变化特征纷歧样，因而背后的逻辑判然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深条理逻辑为“全球不确定性添加后对煤炭财产的冲击”，而非“全球抢煤”。炼焦煤价钱波动更大，商业价差大幅收窄。从分煤种价钱走势来看，2025年以来进口煤价钱继续下调，此中对需求更的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“均衡性宽松”形态，但商业价差曾经大幅收窄，进口煤劣势不大，后续无望继续收缩。关心：资本价款煤炭上市公司估值，关心具备业绩支持且被低估标的。非煤营业占比小的公司中【新集能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤营业占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资本价款遍及较高，关心【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货泉东西市场案例不竭落地，套息买卖无望不竭深化煤炭盈利价值，关心弹性高股息品种和不变高股息品种。不变高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。