三花智控(002050) 焦点概念 2024年停业收入及净利润小幅增加。公司2024年实现停业收入279。5亿元，同比增加13。8%，实现归母净利润31。0亿元，同比增加6。1%。2024Q4公司实现停业收入73。8亿元，同比增加32。3%，环比增加7。2%，实现归母净利润8。0亿元，同比增加4。7%，环比增加1。2%。公司业绩增加得益于：1）公司新能源汽车营业订单持续放量，公司汽零营业中新能源车相关占比力高，订单持续放量。2）制冷空调电器营业公司从导产物市场份额稳步提拔。 2024年毛利率同比小幅下滑。公司2024年实现发卖毛利率27。47%，同比-0。42pct，发卖净利率11。13%，同比-0。82pct；2024Q4实现毛利率毛利率26。84%，同比-2。4pct，环比-1。32pct，实现净利率10。73%，同比-2。45pct，环比-0。86pct。2024年制冷营业毛利率27。35%，同比-0。62pct，汽零营业毛利率27。64%，同比+0。53pct。公司借帮精益制制 等手段，无效实施成本节制和流程优化，无望推进盈利改善。 多项热办理产物市占率全球第一，推进全球化结构。公司空调电子膨缩阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨缩阀、新能源车热办理集成组件产物市占率全球第一。2024年全球化结构方面，1）制冷营业：操纵越南、墨西哥、泰国等多点结构，积极应对关税挑和。2)汽零营业：持续进行墨西哥、波兰工场和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工场扶植和新产能结构。 机械人零部件机能持续优化，开辟新增加点。仿朝气器人方面，公司慎密共同客户，满脚客户需求；产物环节机能目标持续自从优化，并环绕自研产物方案建立工艺和专利手艺护城河。2024年1月公司签定《三花智控将来财产核心项目投资和谈书》，打算总投资不低于50亿元，项目包罗1）公司控股子公司先途电子智能变频节制器项目，2）三花智控机械人伺服机电施行器项目、热办理域节制器项目。公司持续加强仿朝气器人范畴的营业结构，无望成为潜正在增加点。 风险提醒：新能源汽车销量不及预期、原材料价钱上涨、手艺风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下旅客户放量节拍及进展，小幅下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为37。36/43。69/53。4亿元（原40。71/48/55。88亿元），每股收益别离为1。00/1。17/1。43元（原1。09/1。29/1。50元），对应PE别离为30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

　　三花智控(002050) 事务。2025年3月26日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收279。47亿元，同增13。80%，实现归母净利润30。99亿元，同增6。10%，扣非后归母净利润31。18亿元，同增6。89%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收73。84亿元，同增32。28%，环增7。22%，归母净利润为7。97亿元，同增4。73%，环增1。27%，扣非后净利润为8。70亿元，同增25。36%，环增20。67%。毛利率：2024Q4毛利率为26。84%，同减2。40pct，环减1。32pct。净利率：2024Q4净利率为10。73%，同减2。45pcts，环减0。86pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为12。89%，同减1。22pcts，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。74%、4。85%、4。86%、-0。56%，同比变更-0。49pcts、-3。39pcts、+3。05pcts、-0。39pcts。 制冷营业盈利坚挺，手艺升级抓住布局性机遇。2024年制冷空调零部件营业营收为165。61亿元，同比上升13。09%，占总营收比沉59。26%，毛利率为27。35%，同减0。85pcts，盈利能力小幅下降。演讲期内，公司持续巩固市场龙头地位，推进现有产物迭代和新产物财产化，并深切挖掘新市场营业机遇。手艺研发方面，公司鼎力奉行迭代版本的从导产物，抓住高铜价机缘，凸显钢制阀件比力劣势。同时，专注高潜力产物研发，以点带面争取市场冲破。 汽零营业盈利稳健，完美全球财产邦畿。2024年汽车零部件营业营收为113。86亿元，同增14。86%，占总营收比沉40。74%，毛利率为27。64%，同增0。21pcts，营业收入、盈利能力均有所添加；全球结构方面，公司持续进行墨西哥、波兰工场和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工场扶植和新产能结构，落实全球化供应邦畿。 计谋结构“仿朝气器人+储能”，打开成长天花板。储能方面，公司聚焦次要客户，亲近储能系统手艺成长动向，并不竭跟进储能热办理零部件的市场机遇。仿朝气器人方面，公司持续优化产物环节机能目标，并环绕自研产物方案建立工艺和专利手艺护城河。 投资：我们估计公司2025-2027年别离实现营收326。16、373。01、423。97亿元，同比增速别离为16。7%、14。4%、13。7%，归母净利润为37。05、43。06、49。65亿元，同比增速别离为19。5%、16。2%、15。3%，当前股价对应PE别离为30、26、22倍。考虑公司从业行业地位安定，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险；劳动力成本上升风险；商业及汇率风险。

　　三花智控(002050) 事务： 4月30日，公司发布2025年一季报，业绩合适我们预期。2025年第一季度实现营收76。69亿元，同比+19。10%，环比+3。86%；实现归母净利润9。03亿元，同比+39。47%，环比+13。32%；实现扣非归母净利润8。53亿元，同比+27。17%，环比-1。91%。 公司积极共同下旅客户研发仿朝气器人机电施行器，无望正在2025年“第三曲线”增加 正在仿朝气器人营业方面，公司聚焦机电施行器，继续共同客户进行全系列产物研发、试制、迭代、针对机电施行器环节零部件的研发投入不竭加码。2024年1月，公司颁布发表正在钱塘区投建机械人机电施行器和域节制器研发及出产，规划总投资不低于38亿元，项目推进有序。此外，公司积极拓展海外产能结构，持续扩充研发团队实力。正在2025年人形机械人财产无望送来迸发的布景下，公司依托下旅客户资本的不竭拓展，无望营业增加的“第三曲线”。 公司积极实施回购，彰显成长决心 公司于2025年1月8日披露《回购股份演讲书》。公司打算用自有资金和专项贷款，通过集中竞价买卖体例回购股份，价钱上限36。00元/股，回购金额不低于30000万元，不跨越60000万元。截至2025年4月8日，公司已回购1，506，800股，占总股本0。0404%，成交总金额35，971，525。86元。本购不只彰显了办理层对公司将来成长的决心，有益于不变股价、加强投资者决心，还能通过股权激励或员工持股打算，将员工好处取公司成长慎密绑定，充实调带动工积极性，提拔公司凝结力取合作力，为持久不变成长奠基根本。 投资取盈利预测 我们估计公司2025-2027年停业收入别离为323。57\371。54\426。85亿元，归母净利润别离为36。00\40。92\47。68亿元，按照当前最新股本测算，对应根基每股收益别离为0。96\1。10\1。28元，按照最新股价测算，对应PE27。00\23。75\20。38倍。维持“买入”评级。 风险提醒 我国汽车产销不及预期风险，未能连结手艺劣势的相关风险，业绩季候性波动风险，下逛立异型使用手艺成长不及预期风险，国际商业摩擦风险。

　　三花智控(002050) 投资要点 热办理范畴四十载，“手艺+办理+全球化”积淀深。公司1984年成立，环绕热办理范畴，产物由截止阀拓展到电子膨缩阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电范畴，后拓展汽零营业，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大正在储能热办理、机械人机电施行器投入。公司80年代率先打破国外手艺垄断，先发劣势打制规模劣势，23年家电范畴的四通换向阀/电子膨缩阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨缩阀全球市占率53%，同时公司正在美国、墨西哥、越南、泰国等地成立海外出产，全球化结构。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机械人营业放量期近，25年始无望贡献增量，将来3年无望再制一个三花，远期空间庞大。 机械人元年已至，行业放量期近，公司做为施行器从供利润弹性庞大。以特斯拉为例，按照其最新量产打算，估计25年将无数千台人形机械人投入其汽车工场，26年无望外售，若一切成功，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电施行器，持久共同下旅客户研发迭代且具备海外多地产能，无望率先放量并获得次要份额。利润弹性方面，当前施行器总成价值量我们估计约10-20万元，大规模量产后无望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&扭转关节总成的净利率平均达10%，假设公司一供，获得60-70%的份额，对应利润空间无望达0。3亿/3。5亿/38亿，到2030年公司机械人营业无望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内无望再制一个三花！ 汽车增速25年恢复20%摆布增加，家电营业不变5-10%增加，贡献不变现金流。1）汽车方面，公司热办理系统焦点模块全品类结构，电子膨缩阀/集成市占率50%+/60%+，24年第一大客户销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零营业增速降至10-15%，估计收入/利润110-115/15-16亿元，瞻望25年下逛海外头部客户销量恢复20%增加，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新华为、小米、抱负等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%摆布。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额根基全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，估计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。分析看，24年保守从业利润无望达31-32亿元，25年维持15-20%增加至36-38亿元，将来连结稳健增加。 盈利预测取投资评级：公司为全球热办理龙头，手艺国际领先，成漫空间较大。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为31。6/38。1/46。2亿元，同比别离+8%/+21%/+21%，对应PE别离为41/34/28倍，考虑到公司保守营业稳健，人形机械人营业带来庞大弹性，赐与25年50x PE，方针价51。0元，维持“买入”评级。 风险提醒：人形机械人推广不及预期，特斯拉人形机械人进展不及预期，新能源车销量不及预期，合作加剧。

　　三花智控(002050) 投资要点 25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元，同比+19。1%，归母净利润9亿元，同比+39%，扣非净利润8。5亿元，同比+27%，毛利率26。8%，同比-0。2pct，发卖净利率12%，同比+2pct，业绩超市场预期。 国表里双驱动、保守制冷需求超预期，我们估计25Q1收入同比+30%。1）国内政策刺激，家电产物旺季提前到临，Q2为保守旺季，增势无望延续；2）海外全球极端气候频发，欧美需求苏醒，公司产物渗入率持续提拔，同时美国关税不确定性激发“抢拆潮”，而公司凭仗越南&墨西哥&泰国工场的全球化制制劣势，充实对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%，此中60-70%来自墨西哥免税工场，其余大部门来自越南工场，后续关税可协商，总体影响可控，全年维持家电板块10%增加预期。 国内焦点客户带动效应较着、汽零稳健增加，我们估计25Q1收入同比+5%。25Q1焦点客户特斯拉/赛力斯/抱负/比亚迪/吉利销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米Q1销量7。6万辆，贡献较大。瞻望全年，特斯拉无望逐渐企稳，国内增势延续，我们估计板块收入至同增20%+。同时关税方面，24年对美收入占比约15%，采用FOB订价体例，大部门由墨西哥工场出产，且公司加速泰国等工场扶植，分离风险。 人形元年已至、公司进展成功、将来利润弹性显著。29或者30年超100万台。公司聚焦机电施行器，共同客户全系列研发送样，同时持续加大全球出产结构，先发劣势较着并获得客户承认，估计公司获得从供地位确定性强。按照100万台出货测算，施行器总成5万元，净利率10%，可贡献35亿元利润，弹性显著。 公允价值变更正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变更收益0。6亿（24Q1为-0。4，24Q4为-1。1），次要为套保收益。公司25Q1期间费用9。6亿元，同比+14%，期间费用率12。6%，同环比-0。5/-0。3pct。25Q1末公司存货50。9亿元，较25岁首年月-4%，合同欠债0。57亿元，较25岁首年月+16%。25Q1运营性现金流净额为4。7亿元，本钱开支7。5亿，同环比-15%/-20%。 盈利预测取投资评级：我们维持25-27年归母净利润别离为38。1/46。2/64。7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE别离为26x/21x/15x，考虑到人形机械人空间广漠，赐与25年50x PE，对应方针价51。0元，维持“买入”评级。 风险提醒：人形机械人推广不及预期，合作加剧等。

　　三花智控(002050) 投资要点 热办理范畴四十载，“手艺+办理+全球化”积淀深。公司1984年成立，环绕热办理范畴，产物由截止阀拓展到电子膨缩阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电范畴，后拓展汽零营业，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大正在储能热办理、机械人机电施行器投入。公司80年代率先打破国外手艺垄断，先发劣势打制规模劣势，23年家电范畴的四通换向阀/电子膨缩阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨缩阀全球市占率53%，同时公司正在美国、墨西哥、越南、泰国等地成立海外出产，全球化结构。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机械人营业放量期近，25年始无望贡献增量，远期空间庞大。 机械人元年已至，特斯拉放量期近，公司做为施行器从供利润弹性庞大。特斯拉更新其量产打算，估计25年将无数千台人形机械人投入其汽车工场，26年无望外售，若一切成功，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电施行器，持久共同tesla研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉系统确定性强，且无望获得从供。利润弹性方面，当前施行器总成价值量我们估计约10-20万元，大规模量产后无望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&扭转关节总成的净利率平均达10%，公司获得60-70%的份额，对应利润空间无望达0。3亿/3。5亿/38亿，到2030年公司机械人营业无望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内无望再制一个三花！ 汽车增速25年恢复20%摆布增加，家电营业不变5-10%增加，贡献不变现金流。1）汽车方面，公司热办理系统焦点模块全品类结构，电子膨缩阀市占率50%+、集成市占率60%+，24年因为第一大客户特斯拉销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零营业增速降至10-15%，估计收入/利润110-115/15-16亿元，瞻望25年特斯拉销量恢复20%增加，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新华为、小米、抱负等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%摆布。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额根基全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，估计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。分析看，24年保守从业利润无望达31-32亿元，25年维持15-20%增加至36-38亿元，将来连结稳健增加。 盈利预测取投资评级：公司为全球热办理龙头，手艺国际领先，成漫空间较大。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为31。6/38。1/46。2亿元，同比别离+8%/+21%/+21%，对应PE别离为39/32/26倍，考虑到公司保守营业稳健，人形机械人营业带来庞大弹性，赐与25年50x PE，方针价51。0元，维持“买入”评级。 风险提醒：人形机械人推广不及预期，特斯拉人形机械人进展不及预期，新能源车销量不及预期，合作加剧。

　　三花智控(002050) 4月29日，公司发布2025年一季度演讲： 2025Q1实现营收76。69亿元，同比+19。10%；归母净利润为9。03亿元，同比+39。47%。发卖毛利率为26。83%，同比-0。2pct，环比-0。01pct；发卖净利率为12。04%，同比+2。0pct，环比+1。3pct。 运营阐发 1、业绩超预期，盈利能力显著提拔。 （1）费用端：2025Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离为1。87%/6。01%/0。01%/4。69%，同比-0。1pct/-0。5pct/+0。4pct/-0。2pct，环比-1。9pct/+1。2pct/+0。6pct/-0。2pct。财政费用率提高次要系存款利率下降，存款利钱收入削减。 （2）其他：2025Q1运营勾当现金流量净额4。68亿元，同比+333。66%，次要系收入增加带动发卖商品、供给劳务收到的现金添加。Q1公允价值变更收益同比添加1。03亿元，次要系汇率衍生东西浮动收益添加。 2、后续瞻望： （1）制冷空调电器零部件营业：公司是全球最大的制冷节制元器件制制商，受益于天气猛烈变化及欧盟《净零工业法案》等节能减排政策，公司制冷空调营业连结稳健增加。 （2）汽车零部件营业：依托热办理范畴手艺堆集，公司深度绑定奔跑、宝马、比亚迪等头部车企，并笼盖电拆、马勒等全球热办理集成商，新能源汽车行业高景气持续驱动公司业绩提拔。 （3）机械人营业：机电施行器营业稳步推进，全面共同人形机械人客户完成研发、试制及送样，同时加强环节零部件自从开辟，并规划海外产能结构，无望打制新增加曲线。我们估计特斯拉人形机械人2025年将小批量量产，将来无望为公司带来更大业绩弹性。 盈利预测、估值取评级 估计2025-2027年营收别离308。05/356。29/445。36亿元，同比+10。23%/+15。66%/+25。00%。估计2025-2027年净利润别离36。80/42。98/55。26亿元，同比+18。73%/+16。79%/+28。59%，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。

　　三花智控(002050) 次要概念： 2024年业绩合适预期，机械人营业前景广漠 24年公司实现营收279。47亿元，同比+13。8%，实现归母净利润30。99亿元，同比+6。10%，实现扣非归母净利润31。18亿元，同比+6。89%。此中Q4实现营收73。84亿元，同比+32。29%，环比+7。22%，实现归母净利润7。97亿元，同比+4。71%，环比+1。24%，同比+25。30%，环比+20。62%。公司Q4收入增加超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润，次要缘由是发生1。07亿元汇率和期货衍生品东西丧失。 24年毛利率下滑，同时费用率有所提拔 公司24年实现毛利率27。47%，同比-0。42pct；Q4实现毛利率26。84%，同比-2。4pct，环比-1。32pct。公司24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。60%/6。32%/4。84%/-0。16%，同比别离-0。10/+0。31/+0。37/+0。14pct。Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。73%/4。84%/4。87%/-0。56%，同比别离-0。49/-3。4/+3。06/-0。4pct，环比别离+1。50/-2。73/-0。36/-1。28pct。 汽零营业赋能业绩较快增加，国内营业是增加次要动力 1）家电制冷营业：24年公司制冷空调电器零部件营业实现营收165。61亿元，同比+13。09%，实现毛利率27。35%，同比-0。85pct。 2）汽零营业：24年公司汽车零部件营业实现营收113。87亿元，同比+14。86%，实现毛利率27。64%，同比+0。21pct。 3）海外营业：24年公司海外营业实现收入125。01亿元，同比+12%，毛利率29。79%，同比+0。02pct；国内营业实现收154。47亿元，同比+15。24%，毛利率25。59%，同比-0。74pct。 4）计谋新兴营业：正在仿朝气器人范畴，公司聚焦机电施行器，慎密共同客户，满脚客户需求；产物环节机能目标持续自从优化，并环绕自研产物方案建立工艺和专利手艺护城河。正在储能方面，公司聚焦从力机型，已获得头部客户承认。 投资 公司正在新能源汽车热办理范畴有全球领先地位，机械人营业前景广漠，无望成为公司第二增加曲线。72亿元(25-26年前值37/44亿元)，对应PE别离32/28/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提醒 汽零营业增加不及预期，行业合作加剧，海运运费大幅波动，原材料价钱大幅波动，地缘风险。

　　三花智控(002050) 3月26日，公司发布2024年年度演讲： 2024年实现营收279。47亿元，同比+13。80%；归母净利润为30。99亿元，同比+6。10%；发卖毛利率为27。47%，同比-0。4pct；发卖净利率为11。13%，同比-0。8pct。 2024Q4实现营收73。84亿元，同比+32。29%；归母净利润为7。97亿元，同比+4。71%；发卖毛利率为26。84%，同比-2。4pct，环比-1。3pct；发卖净利率为10。73%，同比-2。5pct，环比-0。9pct。 运营阐发 1、业绩合适预期，汽零及制冷从业稳健增加。 （1）分产物营收及利润：公司2024年制冷空调电器零部件收入165。61亿元，同比+13。09%，毛利45。30亿元，同比+9。68%；汽车零部件收入113。87亿元，同比+14。86%，毛利31。48亿元，同比+15。74%。从盈利能力看，2024年汽零营业毛利率27。64%，同比+0。2pct，估计次要受益于规模效应+出产效率提拔；制冷营业毛利率27。35%，同比-0。9pct，估计次要系原材料价钱上涨影响。（2）费用端：2024年发卖/办理/财政/研发费用率别离2。60%/6。32%/-0。16%/4。84%，同比-0。10PCT/+0。31PCT/+0。14PCT/+0。37PCT。办理费用率上升系职工薪酬、折旧摊销费添加，财政费用率提拔系汇兑收益削减。 （3）其他：2024Q4末存货/固定资产52。80/97。94亿，较岁首年月+14。77%/+26。70%，别离系发卖备货添加取募集资金投入及从动化设备等添加。2024年运营勾当现金流量净额44亿，同比+17。26%，此中Q4为23。73亿，同比+74。45%。2024Q4公允价值变更-1。07亿，扣除该影响后，业绩合适预期。 2、后续瞻望：公司聚焦机电施行器，继续共同客户进行全系列产物研发、试制、迭代、送样。同时公司积极结构机电施行器的海外出产，以巩固正在仿朝气器人机电施行器新兴市场的先发劣势。我们估计特斯拉人形机械人2025年将小批量量产，将来无望为公司带来更大业绩弹性。 盈利预测、估值取评级 估计2025-2027年营收别离308。05/356。29/445。36亿元，同比+10。23%/+15。66%/+25。00%。估计2025-2027年净利润别离36。80/42。98/55。26亿元，同比+18。73%/+16。79%/+28。59%。 风险提醒 下逛需求不及预期；行业合作加剧；新营业推进进度不及预期。

　　三花智控(002050) 投资要点 24年营收同比+14%、归母净利润+6%、收入超预期、利润合适预期。公司24年营收279。5亿元，同比+14%，归母净利润31亿元，同比+6%，扣非净利润31亿元，同比+7%；此中，24Q4营收73。8亿元，同比+32%，归母净利润8亿元，同比+4。7%，扣非净利润8。7亿元，同比+25。3%，此中Q4公允价值变更-1。1亿，扣除该影响，业绩合适市场预期。 汽零稳健增加、热泵化&集成化带动利润率微增。24年汽零收入114亿元，同比+15%，毛利率27。6%，同比+0。5pct；归母净利润15亿元摆布，同比+5%。Q4汽零收入32。8亿，同环比+38%/+21%，利润我们估计为4。5亿元，净利率维持13-14%。24年国内客户如华为、小米、抱负、比亚迪等高增，对冲特斯拉及欧美客户增加放缓。瞻望25年，特斯拉企稳，欧洲定点进入收成期，国内增势持续，全年板块收入我们估计维持同比增加20%+。 保守制冷Q4收入超预期、海外需求好于国内。24年制冷板块收入166亿元，同比+13%，归母净利润16亿元+，同比+7%，毛利率27。4%，同比-0。6pct。此中Q4收入我们估计41亿，同环比+28%/-2%，利润我们估计4亿+（扣除公允价值波动影响）。24年我国度用空调产量2。0亿台，同比+20%，内销受益于国补、以旧换新等带动需求，同比+5%，外销受益于全球需求持续回暖、新兴市场增加显著及外资提前备货，同比+36%，需求超预期。瞻望25年，国表里需求持稳，全年板块收入我们估计同比+5~10%。 人形元年已至、放量期近、公司利润弹性庞大。海外龙头已起头量产人形机械人，25-26年估计0。5/5万台，27年无望达到50-100万台。公司聚焦施行器，共同客户进行全系列产物研发、试制、迭代、送样，并正在施行器环节零部件上持续加大开辟力度并积极结构海外出产，建立强劲先发劣势，获得从供地位确定性强。按照客户量产100万台打算测算，假设大规模量产下施行器总成单机5万元，净利率平均达10%，可为公司贡献35亿利润弹性。同时集团再研工致手，后续无望拓宽产物类别。 Q4净利率不变、运营性现金流大幅改善。24年/24Q4毛利率为27。5%/26。8%，同比-0。4/-2。4pct，发卖净利率为11。1%/10。7%，同比-0。8/-2。5pct；期间费用率为13。6%/12。9%，同比+0。7/-1。2pct，此中Q4办理/研发费用率4。8%/4。9%，同比-3/+3pct。Q4末存货/固定资产53/98亿，较岁首年月+15%/+27%，Q4正在建工程转固较着。Q4运营勾当现金流23。7亿，同比+74%，24年为44亿，同比+17%。24年本钱开支31。8亿，同比+48%。 盈利预测取投资评级：我们维持25-26年归母净利润别离为38。1/46。2亿元，估计27年为64。7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE别离为29、24、17x，考虑到公司保守营业稳健，人形机械人营业带来庞大弹性，赐与25年50x PE，对应方针价51。0元，维持“买入”评级。 风险提醒：人形机械人推广不及预期，合作加剧。

　　三花智控(002050) 事务：2024年公司实现停业收入279。5亿元，同比+13。80%；归母净利润31。0亿元，同比+6。10%；扣非归母净利润31。2亿元，同比+6。89%。此中，24Q4公司实现停业收入73。8亿元，同比+32。29%；归母净利润8。0亿元，同比+4。71%；扣非归母净利润8。7亿元，同比+25。30%。公司拟每10股派息2。5元，现金分红总额9。3亿元，对应分红比例30%。 政策拉动Q4收入增加提速较着。公司2024年营收同比+14%，此中制冷/汽零营业收入别离同比+13%/+15%，考虑到24年9月起国内家电&汽车以旧换新补助落地，政策拉动下Q4营收增速较Q1-Q3（同比+8。4%）有较着提速。瞻望2025年，国补续做布景下，公司做为全球最大的制冷节制元器件制制商，以及全球领先的汽车热办理系统节制部件制制商，无望持续获取下逛订单增量，带动收入端稳健增加。制冷营业拖累盈利，费用率延续提拔。24年公司毛利率27。5%，同比-0。2pcts，此中汽零营业毛利率同比+0。5pct至27。6%，制冷营业毛利率同比-0。6pct至27。4%。费用端，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。6%/6。3%/4。8%/-0。2%，别离同比+0。2/+0。3/+0。4/+0。1pct，受汇兑收益削减、人员投入添加等要素影响，分析费用率延续提拔趋向。最终24年实现归母净利率11。1%，同比-0。8pct；24Q4归母净利率10。8%，同比-2。8pcts，扣非归母净利率11。8%，同比-0。7pct（非经次要系衍生东西带来公允价值变更丧失1+亿）。 新兴营业机械人+储能注入持久增加。储能营业聚焦次要客户，亲近储能系统手艺成长动向，并不竭跟进储能热办理零部件的市场机遇，后续无望复制其正在汽零营业的成功径带动营业放量；仿朝气器人范畴慎密共同客户，满脚客户需求，产物环节机能目标持续自从优化。投资：公司营业多元拓展，持久具备成长动能。家电范畴持续实现优良增加，汽零营业客户分布不竭拓展、全球订单持续，推进海外工场扶植帮力全球化结构。同时，公司新营业放量期近，将来无望逐渐建立储能、机械人等部品的供应实力，建立多元增加曲线亿元，考虑到24年制冷营业盈利承压，对25年毛利率有所下调)，对应市盈率别离31X/27X/24XPE，维持“买入”评级。 风险提醒：客户集中渡过高；汽车无刷电机营业目前占比力低；汇率波动、原材料价钱波动的风险；焦点客户排他性商定风险。

　　三花智控(002050) 事务： 2025年3月27日，三花智控发布2024年年报：2024年公司实现停业收入279。47亿元，同比增加13。80%；实现归属上市公司股东的净利润30。99亿元，同比增加6。10%。 概念： 双从业稳步成长，业绩稳健增加。2024年，公司制冷空调电器零部件营业受消费品以旧换新政策、冷媒切换、新兴板块营业出现等影响，抓住需求性和布局性市场机遇，营业邦畿巩固并提拔，业绩稳步增加；汽车零部件营业虽面对窘境，但受益于购买补助、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等要素，延续了业绩稳健增加趋向。2024年，公司制冷空调电器零部件营业停业收入为165。61亿元，同比上升13。09%；汽车零部件营业停业收入为113。86亿元，同比上升14。86%。双从业稳步成长，带动公司业绩稳健增加，2024年公司实现停业收入279。47亿元，同比增加13。80%。 计谋结构新兴营业，打开成漫空间。公司计谋结构仿朝气器人营业和储能营业，打开将来成漫空间。仿朝气器人营业方面，公司产物环节机能目标持续自从优化，并环绕自研产物方案建立工艺和专利手艺护城河，公司将聚焦机电施行器，继续共同客户进行全系列产物研发、试制、迭代、送样，而且正在机电施行器环节零部件上加大开辟力度。储能营业方面，公司聚焦次要客户，亲近储能系统手艺成长动向，并不竭跟进储能热办理零部件的市场机遇。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷节制元器件和全球领先的汽车热办理系统节制部件制制商，双从业稳健增加，计谋结构新兴营业，打开成漫空间。我们假设公司2025-2027年停业收入增速为13。33%、15。95%、18。87%。据此我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入316。72亿元、367。25亿元、436。54亿元，归母净利润37。92亿元、44。94亿元、53。33亿元，当前股价对应PE别离为29。2、24。6、20。8倍。参考2025年可比公司平均估值18。7倍PE，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；新能源汽车销量不及预期；新兴营业推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际商业及汇率风险等。